Von Robert Vanden Assem, CFA, Head of Developed Markets Investment Grade Fixed Income, New York, Pinebridge Investments
Die Wertentwicklung der festverzinslichen Anlageklassen war im vierten Quartal 2024 uneinheitlich. Dabei waren die Laufzeit-abhängigen Anlagen am stärksten unter Druck, als die Zinssätze für Staatsanleihen anstiegen. Vor den US-Präsidentschaftswahlen im November hatten die risikobehafteten Anlageklassen bereits stark angezogen, da die Wirtschaftsdaten das Narrativ von nachlassenden Arbeitsmarktsorgen und robusten Verbraucherausgaben stützten.
Der Wahlsieg von Donald Trump führte zu einem weiteren Anstieg der Spreads, da die Anleger auf niedrigere Unternehmenssteuern, Deregulierung und aktivere Fusionen und Übernahmen setzten. Die Marktteilnehmer haben jedoch Bedenken hinsichtlich eines möglichen Inflationsdrucks geäußert, der sich aus einigen der von der Trump-Administration erwarteten politischen Änderungen ergeben könnte. […]
Unser Ausblick für die Anlageklassen
Investment Grade Credit
Das Angebot, die Unternehmensgewinne und die Aussichten werden wahrscheinlich die wichtigsten Faktoren sein, die die Richtung der Kreditspreads auf kurze Sicht bestimmen. Derzeit bewegen sich die Spreads in einer Bandbreite. Längerfristig erwarten wir eine leichte Ausweitung der Spreads aufgrund eines typischen Anstiegs des Angebots und einer Konzentration auf die anhaltenden Risiken für die Wirtschaft. Die Unterstützung durch das Inland dürfte in den USA aufgrund höherer Gesamtrenditen anhalten, während das Interesse aus dem Ausland durch niedrigere Absicherungskosten gestützt wird, da die FED die kurzfristigen Zinsen senkt.
Securitized Products
Die Ungewissheit über die Manöver der FED hat die Begeisterung der ‚Trump Bump‘ gedämpft. Die Volatilität bei hypothekarisch gesicherten Wertpapieren (MBS) ist zurückgegangen, da die Erwartungen auf Zinssenkungen gedämpft wurden.
Inzwischen haben sich die Spreads für gewerbliche MBS im Gleichschritt mit den Spreads für Investment Grade Credit (IG) eingeengt, obwohl es bei gewerblichen Immobilienkrediten aus der Zeit vor Covid keine grundlegenden Verbesserungen gibt.
Leveraged Finance
Wir gehen davon aus, dass die Ausfälle relativ stabil bleiben werden – mit einer steigenden Tendenz, die aber immer noch unter 3% liegt. Die fundamentale Stärke der Kreditmetriken scheint ihren Höhepunkt erreicht zu haben, hat aber auf einem hohen Niveau begonnen und dürfte weiterhin stark bleiben. Den positiven Fundamentaldaten stehen extrem knappe Bewertungen gegenüber, die die übertrieben optimistische Stimmung voll widerspiegeln. Wir sehen daher einen Vorteil in einer ‚zentristischen‘ und ausgewogenen Risikopositionierung des Portfolios, die auf die Auswahl von Wertpapieren abzielt, um von den unterschiedlichen Aussichten der Emittenten zu profitieren.
Trump 2.0 hinterlässt einen Zustand permanenter Verblüffung – ggf. auch im Bereich Fixed Income
Emerging Markets
Insgesamt dürften ein hoher Carry und robuste Fundamentaldaten die Anlageklasse unterstützen. Die Spreads der Schwellenländer werden weiterhin durch US-Makrodaten gestützt, die auf ein robustes Wachstumsumfeld in naher Zukunft hindeuten. Steigende Risiken im Zusammenhang mit Zöllen werden sich für einige Schwellenländer nachteilig auswirken, und die kurzfristige Handelsunsicherheit wird Wachstum und Investitionen belasten. Nichtsdestotrotz zeichnet der Ausblick auf das Wachstumsdifferenzial zwischen EM und DM für 2025 weiterhin ein positives Bild für EM-Anlagen, und einige Emittenten könnten von der Politik von Trump 2.0 profitieren.
Nicht-US-Dollar-Währung
Robert Vanden Assem, Experte für Fixed Income
Die Devisen- und Zinsmärkte preisen unser Szenario „higher for longer“ für die nächsten drei bis sechs Monate ein, was darauf hindeutet, dass der ‚Sprung‘ der FED im Januar zu einer längeren Pause bei der geldpolitischen Lockerung führen könnte. Bei der Positionierung für eine potenzielle Umkehr des US-Dollars im Falle einer Wachstumsverlangsamung wird das Timing entscheidend sein, aber da die Parität gegenüber dem Euro im ersten Quartal fest im Spiel ist, könnte sich eine Gelegenheit bieten, bei Long-Positionen im USD Gewinne mitzunehmen, insbesondere angesichts der Anzeichen, dass das Tempo der EZB-Zinssenkungen durch die hartnäckige Inflation in Deutschland und die aufkeimenden Anzeichen einer Erholung in den EU-Peripherieländern gedämpft werden könnte. […]
Leveraged Finance
John Yovanovic, CFA, Co-Leiter des Bereichs Leveraged Finance
Die Ausfallquoten der letzten 12 Monate (LTM), mit und ohne Kreditrestrukturierungen, lagen bei 1,14%/0,34% für Anleihen gegenüber 4,56%/0,94% für Kredite. Wir gehen davon aus, dass die Ausfallquoten auch 2025 niedrig bleiben werden, wenn auch mit einer gewissen Unsicherheit in Bezug auf einige große LME-Möglichkeiten (Liability Management Exercise). Das EBITDA-Verhältnis in den USA war mit 2,5x sehr hoch. In Europa bleiben bestimmte Sektoren, darunter die Chemie-, Baustoff- und Automobilbranche, schwach. Die nicht-zyklischen Sektoren hingegen weisen ein Wachstum im niedrigen einstelligen Bereich auf.
Bewertungen
Bestimmte Sektoren wie Autos, Kabel/Telekommunikation, Energie sowie Metalle und Bergbau verzeichneten im Jahresvergleich Umsatzrückgänge, während Chemie, Gesundheitswesen, Freizeit, Dienstleistungen und Transport einen Umsatzanstieg verzeichneten. Die paritätisch gewichteten LTM-Ausfallraten (mit und ohne Distressed Exchanges) betrugen 1,47%/0,36% für Hochzinsanleihen und 4,7%/0,91% für Kredite. […]
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