Wir sehen weiterhin ein sich stabilisierendes Wachstumsumfeld, wobei die Inflation zwar über dem Zielwert bleibt, aber sinkt. Bei der Inflation gibt es keine unterstützenden Basiseffekte mehr, die zu einem Rückgang der Inflation beitragen, sodass die Wahrscheinlichkeit eines moderaten Anstiegs der Leitzinsen in den kommenden Monaten größer ist, wobei das Risiko noch höherer Spitzenwerte besteht. Der aktuelle Marktkommentar von April LaRusse, Head of Investment Specialists bei Insight Investment, zur gegenwärtigen Wirtschafts- und Zentralbanklage sowie den Asset-Klassen IG und High Yield:
Die Auswirkungen der möglichen Einführung von Strafzöllen könnten jedoch das Risiko eines zumindest vorübergehenden Anstiegs der Inflation mit sich bringen. In den meisten Regionen (außerhalb Japans) stellen die Inflationsdaten derzeit jedoch kein großes Hindernis für eine Lockerung der Geldpolitik dar, auch wenn sich diese Situation ändern könnte. Auf diesen niedrigeren Niveaus könnten die Inflationsdaten kurzfristig durchaus schwanken. Darüber hinaus gibt es nach wie vor zahlreiche potenzielle geopolitische Auslöser, die eine rasche Neubewertung und neue Unsicherheit verursachen könnten.
Wir gehen davon aus, dass sich das BIP-Wachstum der USA bis 2025 leicht auf etwa 2,2% verlangsamen und 2026 weiter auf etwa 1,8% abschwächen wird. Trotz des relativ schwachen Wachstums, das unter der Trendrate liegt, glauben wir, dass es für die USA schwierig sein wird, ein wesentlich niedrigeres Inflationsniveau zu erreichen, das mit dem 2%-Ziel der Fed übereinstimmt. Stattdessen erwarten wir, dass die Gesamtinflationsrate im Jahr 2025 im Durchschnitt bei etwa 2,5% liegen wird, und im Jahr 2026 in etwa auf demselben Niveau.
Der Unsicherheitsfaktor bei allen Wirtschaftsprognosen für die USA werden die Auswirkungen sein, die die Einführung von Importzöllen sowohl auf die Inflation als auch auf die Wirtschaftstätigkeit haben wird. Derzeit gehen wir nur von zwei Zinssenkungen durch die Fed aus, sodass die Zinsen im Jahr 2025 möglicherweise nicht weit unter 4% fallen werden, trotz der Vorschläge der Regierung, dass die politischen Entscheidungsträger rasch tiefgreifende Zinssenkungen vornehmen sollten. Es wird erwartet, dass die Zinsstrukturkurve leicht ansteigt, sodass wir davon ausgehen, dass die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen in einem Jahr in Richtung 4,10% tendieren werden.
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Das Wachstum in der Eurozone wird voraussichtlich weiterhin schwach bleiben, und die Lage könnte sich verschlechtern, wenn die USA weiterhin erhebliche Zölle auf Importe aus der Eurozone erheben. Wir erwarten eine leichte Verbesserung des BIP-Wachstums von der niedrigen Basis von 2024 auf etwa 1,4% im Jahr 2025 und 1,5% im Jahr 2026. Die Inflation wird wahrscheinlich weiterhin langsam zurückgehen und schließlich das 2%-Ziel auf nachhaltiger Basis erreichen. Wir gehen davon aus, dass die EZB die Zinssätze im kommenden Jahr weiter senken wird, und zwar um etwa 25 Basispunkte pro Quartal, wodurch der Einlagensatz auf 2% steigen wird. Die Renditen von Bundesanleihen dürften leicht sinken, da die 10-Jahres-Renditen in Richtung 2,10% tendieren. Die Bundestagswahl im Februar könnte dazu führen, dass die rechtsgerichtete AfD-Partei einen größeren Einfluss auf die künftige Politik hat, deren Auswirkungen genau beobachtet werden.
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Investment-Grade-Anleihen
Die Renditeniveaus von Unternehmensanleihen bleiben im historischen Vergleich attraktiv, obwohl die Spreads deutlich enger sind. Das von uns erwartete Emissionsvolumen am Markt und der relativ starke Start in die Berichtssaison der Unternehmen lassen vorerst eine vorsichtig optimistische Haltung zu. Wir gehen davon aus, dass auch im ersten Halbjahr 2025 weiterhin eine beträchtliche Anzahl von Emissionen erfolgen wird, da die Emittenten versuchen, von der starken Nachfrage zu profitieren. Das zusätzliche Angebot könnte einen gewissen Aufwärtsdruck auf die Spreads ausüben und zu günstigeren Niveaus führen. Der Ausblick für Europa ist komplexer, da Schwächen in den Kernländern durch Stärken in Südeuropa ausgeglichen werden. Aus Bewertungssicht bleiben die europäischen Kreditmärkte attraktiver, was das schwächere wirtschaftliche Umfeld widerspiegelt. Im Gegensatz dazu sind wir bei britischen Krediten weniger optimistisch. Der Sektor hat sich nach einer negativen Reaktion der Unternehmen auf den Haushalt, der Besorgnis über die Staatsverschuldung und der daraus resultierenden Abschwächung des Pfunds unterdurchschnittlich entwickelt. Die schlechte Marktstimmung und ein gutes Angebot an Neuemissionen haben die Bewertungen beeinträchtigt.
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High Yield Credit
Die globalen High Yield-Märkte sind weiterhin durch eine starke Nachfrage gekennzeichnet, die das Angebot bei weitem übersteigt. Die Fähigkeit des Sektors, etwaigen dämpfenden wirtschaftlichen Auswirkungen der neuen US-Politik standzuhalten, könnte Anlass zur Sorge geben, aber die Unternehmensergebnisse bleiben positiv. Die Emissionstätigkeit wurde in erster Linie von Unternehmen vorangetrieben, die aufgrund der begrenzten Leveraged-Buy-out-Aktivitäten ihre Schulden refinanzieren mussten, sodass die Anleger Schwierigkeiten haben, die Erlöse aus fälligen Anleihen und höheren Kuponzahlungen wieder anzulegen. Die hohen absoluten Renditen dürften weiterhin Zuflüsse in die Anlageklasse anziehen, obwohl die Spreads im Vergleich zu den historischen Niveaus eng sind. Die Ausfallraten bleiben dank des robusten Wachstums, der über den Erwartungen liegenden Gewinne und des verbesserten Zugangs zu den Kapitalmärkten niedrig, und wir sehen keine wesentlichen Anzeichen für Spannungen auf dem breiteren Markt. Hochverzinsliche Unternehmensanleihen haben die Phase höherer Zinsen gut überstanden, und sinkende Zinssätze sollten nun die zukünftige Wirtschaftstätigkeit stützen, sobald sie umgesetzt werden. Eine sorgfältige Auswahl der Wertpapiere und Kreditanalysen sind jedoch nach wie vor von entscheidender Bedeutung, um sicherzustellen, dass die Geschäftsmodelle trotz höherer Finanzierungskosten robust bleiben.
April LaRusse, Insight Investment
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